2月5日,中國鋁業執行新的氧化鋁現貨價格的第五天,中國鋁業(2600.hk)股價從之前的7港元上漲至7.72港元,上漲幅度超過10%。 此前,中國鋁業宣布從2月1日開始,氧化鋁現貨價從2400元/噸調高至3600元/噸,{TodayHot}上漲幅度達到50%。 此次調價無疑是在一個微妙的時刻。在此之前,中國鋁業與山東鋁業和蘭州鋁業換股合并回歸A股的方案剛剛獲得了兩公司股東大會通過后,而市場對于中國鋁業下一步合并旗下上市公司焦作萬方和包頭鋁業的預期正塵囂至上。
　　就在中鋁宣布提價后,焦作萬方和包頭鋁業的股價開始持續下跌。 "中鋁股價相對目標公司股價越高,收購成本越低。"聯合證券分析師葉洮說,焦作萬方和中國鋁業的股價對比,從前期的1.7∶1下降到了目前的1.3∶1,"如果考慮換股的可能,那么現在的股價對比正向著有利于中國鋁業的方向發展"。 中鋁借勢大提價 中國鋁業氧化鋁現貨提價50%的漲幅,大大超出市場此前的預期。 表面上看,中鋁提價是在國內7家非中鋁系的氧化鋁公司提高現貨價格之后,而自今年1月以來,國際、國內氧化鋁價格也是全面反彈,中鋁的調價則順應了市場情況的變化。 在過去的一個月時間里,國際、國內(非中鋁系)氧化鋁價格均出現不同程度的上漲,其中,澳大利亞氧化鋁價格從200美元上漲到目前的360美元,國內7家氧化鋁企業的報價也升到2900-3300元的水平。調價前,中鋁氧化鋁價格已明顯低于市場價。 {HotTag}不過,業內人士普遍認為此次氧化鋁提價并不能長期維持。 中信證券分析師汪前明預計,隨著本次氧化鋁現貨價格調高,2007年一季度國內氧化鋁產量將增至410萬噸,同比增長59%,較2006年四季度增加近50萬噸。有關統計表明,去年國內氧化鋁供應過剩已達223萬噸,而隨著氧化鋁提價,今年氧化鋁產能過剩的情況會更加嚴峻。 河南省有色金屬公司一位人士則對記者表示,此次導致氧化鋁價格回升主要有三方面的原因。首先,由于前期氧化鋁產能釋放加大了對鋁土礦的需求,2006年國際鋁土礦價格上漲了20%左右,調價前氧化鋁價格已接近生產成本;其次,春運等因素使電解鋁企業在節前加緊備貨,短期內增大了對氧化鋁的需求;第三,國內7大氧化鋁企業實現聯合限產。此外,幾內亞工人罷工事件也在一定程度上造成了短期供應的短缺。
　　但是他也向記者特別強調,從目前情況看,上述因素已接近消除。 上述人士的觀點與聯合證券分析師葉洮的分析極為一致,葉認為,盡管幾內亞是全球最大的鋁土礦出口國,該國礦工罷工是近期氧化鋁價格反彈最重要的原因,但目前政府和礦工的談判已經達成妥協。另外,電解鋁企業的春節備貨行為也已接近尾聲,而非中鋁氧化鋁企業的聯合限產保價屬于松散型聯盟,約束性還有待考驗。 因此,基于氧化鋁產能仍將繼續大幅增長的預期,多數分析人士認為,氧化鋁價格很可能將重返跌勢。 根據葉洮的統計,今年1月份,隨著河南開曼、東方希望和山西武圣新增產能的投產,國內氧化鋁的產能又增加了95萬噸。中信證券則預計,今年一季度國內氧化鋁將增產至410萬噸,同比和環比增幅分別達到59%和14%。屆時,受供需關系的影響,氧化鋁價格將再度下跌。 而對中國鋁業而言,由于大部分氧化鋁以長單形式銷售,在現貨市場上銷售氧化鋁的比例只有10%左右,提價的直接影響其實十分有限。 降低整合成本 需要值得注意的是,在此之前的12月中旬,氧化鋁現貨價格已經開始出現反彈苗頭。作為貿易經驗豐富,在氧化鋁市場上享有極大話語權的中國鋁業,葉洮的說法是:"中鋁調價是一次滯后反應"。 事實上,氧化鋁現貨價格從2000元/噸左右開始一路漲至3200元/噸以上已有月余,而中鋁的公開報價一致維持2400元/噸并沒有變化。 為何在中鋁合并山東鋁業的關鍵時刻,氧化鋁的市場變化已經出現,中國鋁業卻遲遲不調高氧化鋁現貨價格? 是市場趨勢尚未明朗,還是擔心提高氧化鋁價格后拉升山東鋁業股價,進而增加整合成本? 而在與宣布氧化鋁提價幾乎同時,中國鋁業的發言人張青則對外表示,中國鋁業計劃于3月份在上海證券交易所上市。對業內人士而言,在蘭州鋁業和山東鋁業之外,中鋁系誰將被整合,又將怎樣整合無疑是一件頗為引人關注的事情。 對此,張青只是表示,進一步重組還只是意向性的,中鋁在上證所上市之后,可能將尋找下一收購目標,推進進一步整合工作。 中鋁整合旗下子公司的想法由來已久,而中鋁一旦登陸A股市場,將出現一個市場多個上市主體的局面。
　　這一點,既是資本市場的忌諱,也是中鋁所不愿意看到的。 所以在蘭州鋁業和山東鋁業之后,焦作萬方和包頭鋁業理所應當地被認為是中鋁下一步的整合目標。 但整合一家上市公司并不是件容易的事。基于成本收益方面考慮,中鋁在整合方式和時機上肯定會動一番腦筋。從理論上講,中鋁可以選擇換股、現金回購、賣殼后買回資產甚至以注入資產認購新增股份等方式,但從操作便利、整合徹底性等方面考慮,業內人士仍更傾向于認為中鋁會選擇換股。也就是說,中鋁會采取與山東鋁業和蘭州鋁業同樣的方式來整合焦作萬方和包頭鋁業。 在本次與山東鋁業和蘭州鋁業的換股吸收合并中,中鋁換股價為6.60元(人民幣,下同)/股,山鋁流通股換股價為20.81元/股,換股比例為1∶3.15;蘭鋁流通股換股價格為11.88元/股,換股比例為1∶1.80。此外,由第三方提供現金選擇權,山鋁和蘭鋁流通股行權價分別為16.65元/股和9.50元/股。該方案相當于山鋁和蘭鋁的流通股股東分別獲得10送3.1和10送3.2的對價。
　　從以上方案可以看出,中鋁與換股目標公司的股價對比決定著中鋁回歸A股市場的操作成本。同樣的結論也適合于焦作萬方和包頭鋁業。 而葉洮更是大膽地猜想:"不排除調價有其他考慮因素的可能"。 葉洮分析說,近期焦作萬方和中國鋁業的股價對比,從前期的1.7∶1下降到了目前的1.3∶1,如若這種趨勢能夠持續,將極大降低中鋁后續的整合成本。如果考慮換股的可能,那么現在股價對比正向著有利于中國鋁業的方向發展。 事實上,2006年,在中鋁還未對山東鋁業完成換股合并之時,中國鋁業先后多次順應市場變化,調低山東鋁業的氧化鋁銷售價格,導致投資者對于國內唯一一家以氧化鋁為主業的上市公司前景看淡。難躉�聸霁司提高现货价格之海慷�自今年1月以來,國際、國內氧化鋁價格也是全面反彈,中鋁的調價則順應了市場情況的變化。 在過去的一個月時間里,國際、國內(非中鋁系)氧化鋁價格均出現不同程度的上漲,其中,澳大利亞氧化鋁價格從200美元上漲到目前的360美元,國內7家氧化鋁企業的報價也升到2900-3300元的水平。調價前,中鋁氧化鋁價格已明顯低于市場價。
　　不過,業內人士普遍認為此次氧化鋁提價并不能長期維持。 中信證券分析師汪前明預計,隨著本次氧化鋁現貨價格調高,2007年一季度國內氧化鋁產量將增至410萬噸,同比增長59%,較2006年四季度增加近50萬噸。有關統計表明,去年國內氧化鋁供應過剩已達223萬噸,而隨著氧化鋁提價,今年氧化鋁產能過剩的情況會更加嚴峻。 河南省有色金屬公司一位人士則對記者表示,此次導致氧化鋁價格回升主要有三方面的原因。首先,由于前期氧化鋁產能釋放加大了對鋁土礦的需求,2006年國際鋁土礦價格上漲了20%左右,調價前氧化鋁價格已接近生產成本;其次,春運等因素使電解鋁企業在節前加緊備貨,短期內增大了對氧化鋁的需求;第三,國內7大氧化鋁企業實現聯合限產。此外,幾內亞工人罷工事件也在一定程度上造成了短期供應的短缺。