未來(lái)兩年供求基本平衡 
    煤炭行業(yè)景氣度的持續(xù)上升帶來(lái)煤炭行業(yè)投資的大幅度增長(zhǎng)。“十五”期間，煤炭行業(yè)投資額為2728.3億元，超過(guò)了前9個(gè)5年的2450.83億元的投資總額。煤炭行業(yè)的巨額投資有下游行業(yè)的需求作為支撐，其所帶來(lái)的產(chǎn)能釋放并沒(méi)有想象的那么嚴(yán)重。  {TodayHot}
　　煤炭行業(yè)的巨額投資將帶來(lái)產(chǎn)能的大幅度增長(zhǎng)。目前在建產(chǎn)能較多，未來(lái)5年投產(chǎn)規(guī)模在10億噸左右，考慮到2006-2008年關(guān)閉煤礦產(chǎn)能0.97億噸，我們預(yù)計(jì)2006-2010年產(chǎn)量分別為23.66億噸、24.88億噸、26.83億噸、29.25億噸和30.99億噸，同比分別增長(zhǎng)8.03%、5.15%、7.87%、8.99%和5.96%。預(yù)計(jì)2007年需求為24.65億噸，供求基本平衡。2008年煤炭需求為26.3億噸，供大于求為5000萬(wàn)噸，2008年通過(guò)庫(kù)存調(diào)整，基本上維持弱平衡狀態(tài)。 
　　相關(guān)舉措增加成本 
　　山西省開(kāi)展煤炭工業(yè)可持續(xù)發(fā)展政策措施試點(diǎn)方案已上報(bào)國(guó)務(wù)院，其主要內(nèi)容是完善煤炭成本。  {HotTag}
　　由于可持續(xù)發(fā)展基金是從20元/噸能源基地建設(shè)基金轉(zhuǎn)換而來(lái)，新的政策將對(duì)山西所有煤炭企業(yè)的原煤征收，從而對(duì)山西煤炭上市公司的成本產(chǎn)生差異性影響。 
　　環(huán)境治理費(fèi)方面，國(guó)有重點(diǎn)煤礦的2004年平均水平大約5元/噸，因此此次計(jì)提5元/噸并自留，對(duì)業(yè)績(jī)基本上沒(méi)有影響。 
　　煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金以前企業(yè)都是在自行支付一部分，實(shí)際影響并沒(méi)有想象的那么大。 
　　由于礦山環(huán)境治理恢復(fù)保證金和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展基金兩項(xiàng)(15元/噸)企業(yè)自留，從現(xiàn)金流的角度考慮實(shí)質(zhì)增加成本25元/噸。 
　　明年煤價(jià)仍會(huì)小漲 
　　我們繼續(xù)看升明年的煤炭?jī)r(jià)格，主要是基于以下理由： 
　　第一，下游需求旺盛，尤其是火電近3個(gè)月超預(yù)期的20%左右的增長(zhǎng)，可能仍會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。 
　　第二，從9、10月份開(kāi)始的2006-2007年度煤礦關(guān)閉，將對(duì)煤炭供給形成較大沖擊，有利于提升煤炭?jī)r(jià)格。 
　　第三，政策性成本增加將推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格上漲。由于山西將進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展政策試點(diǎn)，噸煤成本增加，山西煤炭?jī)r(jià)格將在成本推動(dòng)下上漲，進(jìn)而推高全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格。 
　　第四，鐵路運(yùn)力緊張也將推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格上漲。 
　　第五，煤炭庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化也有利于煤炭?jī)r(jià)格上漲。同時(shí)，由于2006年的煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)上提出優(yōu)先保證20萬(wàn)噸以上的客戶運(yùn)煤需求，我們認(rèn)為，具有定價(jià)權(quán)和談判能力的國(guó)有重點(diǎn)煤礦(如山西5大煤炭集團(tuán))，在一定程度上將利用鐵路運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)繼續(xù)提高煤炭?jī)r(jià)格。 
　　綜合判斷，我們認(rèn)為，2007年煤炭?jī)r(jià)格仍然小幅度上漲，預(yù)計(jì)上漲10-15元/噸。山西煤炭企業(yè)受到政策性成本增加業(yè)績(jī)將出現(xiàn)下滑，山西省外的煤炭企業(yè)的業(yè)績(jī)將受到價(jià)格上漲的推動(dòng)而得以提升。 
  　不考慮成本向下游轉(zhuǎn)移，相對(duì)靜態(tài)的考慮煤炭股票的估值，我們認(rèn)為實(shí)施政策性成本增加40元/噸的山西煤炭股票估值應(yīng)該至少能夠達(dá)到15倍PE，而未增加成本的山西省外的煤炭上市公司的估值水平應(yīng)該在10倍PE左右。