山東藥玻成立于1970年，從抗生素玻璃包裝起步，采取低價搶占市場份額和不斷進行技術革新市場策略，模制抗生素瓶市場份額達到79％，公司是我國最大的藥用玻璃包裝生產企業。

　　藥用玻璃包裝行業橫跨玻璃和藥品包裝兩大行業，隨著藥用玻璃包裝不斷向高附加值發展，藥用玻璃包裝競爭將不僅僅是玻璃行業的競爭，而是包含了更多的和藥品的相容性技術特性，內在競爭要素走向制藥領域的更高層次。公司走技術創新之路，追求藥用玻璃生產工藝精益求精，2004、2005年通過{TodayHot}技術革新消化原材料和能源成本大幅上升、丁基膠塞推遲使用等多重壓力，保持了利潤穩步增長；2006年公司在藥用玻璃包裝和藥品相容性研發獲得較大進展，丁基膠塞開始首度大幅盈利；并最新研制成功中性硼硅Ⅰ類玻璃，成為國內首家、全球第五家能生產Ⅰ類玻璃的藥用玻璃包裝企業，公司業務邁上新的臺階。

　　展望未來，公司膜抗瓶技術潛力基本發揮，膜抗瓶成為公司盈利的穩固基石。依托藥用玻璃包裝工藝日益成熟和Ⅰ類玻璃研制成功，公司市場地位進一步提高，在國內市場公司穩居行業龍頭地位；在國際市場公司和跨國巨頭漸行漸近：①跨國包裝巨頭產業轉移趨勢日益明朗，公司正成為跨國包裝企業在中國的OEM生產企業。②Ⅰ類玻璃研制成功、公司玻璃管拉管技術和德國肖特接近，使得公司能夠在玻璃材料和技術上參與國際市場競爭，公司參與輝瑞全球藥用玻璃包裝采購招標，正式成為跨國藥企全球供應商。產品升級換代，緊跟國際高品質藥用玻璃包裝潮流，公司業務將從過去以量取勝轉向以質高價高取勝，從低端走向高端，盈利結構將發生質的變化。

    1.藥用玻璃包裝行業{HotTag}

    2005年全球藥品包裝規模200億美元，預計未來年均增速為7％，全球8個最大的藥品生產國美國、日本、德國、法國、中國、英國、意大利和瑞士占全球藥品包裝消費的80％。其中口服藥包裝市場最大，其次是注射劑。

　　藥品包裝是一個非常復雜的領域，和藥品的形狀、政府監管和目標市場有很大關系，一般來說OTC、處方藥和基因藥對包裝有不同需求。

    玻璃包裝是歷史最為悠久的藥品包裝，玻璃發明于公元前，最早在敘利亞和意大利被吹成和切割成玻璃管使用；1700年玻璃瓶面世，用來儲藏葡萄酒；1859年玻璃瓶被用于保存果汁和蔬菜汁；1903年Owens發明第一條生產統一規格的玻璃瓶自動生產線，并成立O-I前身Owens玻璃瓶公司，其后玻璃包裝開始大量用于藥品；目前全球最大的玻璃包裝生產企業是美國O-I，其在美國科羅拉多的玻璃瓶生產線每天可生產玻璃瓶300萬只，每年可生產玻璃瓶超過十億只。今天，玻璃包裝以其純凈、安全、優質和材質穩定繼續深受消費者喜愛，同時也被美國FDA推薦為食品和藥品廣泛使用的包裝，并在小容量注射劑、凍干粉針和基因工程藥物中占據無可替代的包裝地位。

　　美國藥用玻璃包裝

    美國藥品消費約占全球的50％，藥品包裝規模約100億美元，美國引導了藥品包裝潮流，由于其藥品附加值高（以創新藥為主），因此藥品包裝主要聚焦在包裝的安全性：藥品生產的cGMP管理對包裝有嚴格的要求、對包裝可能引起藥品污染給予更高關注，比如藥品可能和包裝發生反應從而引發副反應、防止大包裝分裝引起藥品污染，藥品包裝呈小包裝化趨勢等等。

　　由于政府推動價格較低的通用名藥快速發展，處方藥生產企業在藥品包裝安全性有保障的情況下，基本沒有動力改換高成本的包裝，藥品包裝成本成為制藥企業選擇包裝最重要的因素，因此傳統的玻璃包裝在處方藥市場仍有廣泛的用武之地；OTC市場正在快速發展，這一市場貼近消費者，創新、有吸引力的外觀和使用方便的包裝成為藥企的關鍵競爭要素，因此每年都涌現大量差異化和方便的包裝進入OTC市場，傳統的玻璃包裝在OTC市場正在不斷萎縮。

　　從藥品形態包裝趨勢看，美國傳統的口服固體藥包裝是，多數藥品包裝在大瓶子，再由藥劑師分裝在小包裝中供消費者使用，這一傳統包裝和現代追述藥品起源和防止假冒等藥品管理相沖突，因此推動了方便、易于運輸、符合藥品衛生趨勢的鋁塑包裝快速發展，藥用泡罩包裝成為增長最為強勁的口服固體藥包裝分支，玻璃包裝基本退出口服固體藥市場；口服液保質期較易受環境影響、藥品和包裝容易反應，安全穩定的棕色玻璃瓶仍然是主要選擇；注射劑包裝關注可追述性、安全和方便，非PVC共擠膜以其安全和運輸方便廣泛使用于輸液藥品，小容量注射劑和凍干粉針包裝別無選擇玻璃材質，安全方便的玻璃預灌封注射器、無針頭注射器和注射筆快速發展。

    因此即使是美國這一玻璃包裝非常成熟的市場，玻璃以其材質穩定和安全未來仍將在藥品口服液市場和小容量注射劑、凍干粉針、基因工程藥物市場占有一席之地，年銷售規模約為10億美元，其中中性硼硅Ⅰ類藥用玻璃模制瓶市場規模高達29億只，遠遠超過全球其他市場。在美國主要藥用玻璃包裝生產企業是美國O-I和法國Saint Gobain。

    歐洲藥用玻璃包裝

    在歐洲藥品包裝趨向安全、抗破損、防兒童誤用、方便老年人服用、保護隱私等，藥品包裝正在走高價值路線，預計2007年藥品包裝材料銷售額增速超過藥品銷售額，達到51億美元。藥用玻璃受到塑料包裝的挑戰，藥用玻璃約占藥品包裝年銷售額的9％，包裝的發展趨勢正對藥用玻璃產生復雜的影響，但玻璃優良的阻隔性和良好的外觀彌補了易碎的缺陷。從品質看玻璃優于塑料，口服液和注射劑仍將采用玻璃包裝，不僅僅是品質好，而是因為現實中別無選擇。基因藥因其必須注射給藥，成為玻璃包裝增長驅動因素之一。

    和美國一樣，歐洲也是玻璃包裝非常成熟的市場，歐洲制藥業年使用20億只玻璃瓶，年銷售額5億美元，玻璃以其材質穩定和安全未來繼續在藥品口服液市場和小容量注射劑、凍干粉針市場發揮其優勢。2004年美國O-I通過收購歐洲玻璃包裝企業BSNGlasspack進入歐洲市場，成為歐洲最大的玻璃包裝生產企業，歐洲另兩大玻璃包裝生產企業是法國的Saint Gobain和德國的Schott，它們分別在注射劑包裝的模制瓶和管制瓶拉管技術上具有競爭優勢。

    中國藥用玻璃包裝

    我國藥品包裝年銷售額150億元，年增速10％，現階段我國藥品包裝質量檔次偏低，占制劑總量65％的藥品包裝達不到國際80年代水平，和國際藥品包裝業有很遠的距離，藥品包裝是鋁、塑、玻共存。我國藥品片劑用鋁塑包裝從1990年的10％提高到了2003年的40％，玻璃包裝從1990年的85％下降到了2003年的15％，基本退出了口服固體藥市場，和歐美市場一樣，未來我國藥品包裝是口服固體制劑趨向鋁塑包裝，口服液和注射劑以玻璃包裝為主，藥用玻璃包裝的增長潛力在于高附加值的生物制劑瓶市場、中性Ⅰ類藥用玻璃取代Ⅲ類玻璃、國際玻璃包裝巨頭的產業轉移和國內企業參與國際市場競爭。

　　高附加值的生物制劑瓶市場、中性Ⅰ類藥用玻璃取代Ⅲ類玻璃

    我國最大的藥用玻璃包裝是抗生素模制瓶，其次是抗生素管制瓶、口服液棕色瓶和生物制劑瓶。我國藥用玻璃材質與國際同類產品相比存在較大差距，歐美國家早已開發出中性硼硅Ⅰ類藥用玻璃，取代Ⅲ類玻璃用于注射劑包裝，中性Ⅰ類藥用玻璃性能穩定，能有效保護藥品的化學性能，而且瓶折斷部分的斷口平滑無細微裂縫，不會有玻璃碎屑掉入藥液，遠優于Ⅲ類玻璃。我國僅部分合資企業和大型國有企業少量使用Ⅰ類藥用玻璃，絕大部分企業藥品包裝仍在使用Ⅲ類玻璃，藥用玻璃生產企業也只能生產Ⅲ類玻璃，雖然早有藥用玻璃企業涉足研發中性Ⅰ類藥用玻璃，但僅山東藥玻歷時兩年在今年9月獨家開發成功。

    從長遠看，中性Ⅰ類藥用玻璃取代Ⅲ類玻璃是趨勢，但我國農村藥品消費水平較低，質優價廉的抗生素仍將保持穩固的市場容量，因此Ⅲ類玻璃在未來很長的一段時間都難以退出抗生素市場，Ⅰ類玻璃取代Ⅲ類玻璃是會是一個長期過程。

　　國際玻璃包裝巨頭的產業轉移

    玻璃是高能耗產業，全球主要的玻璃包裝生產企業美國O-I和法國SaintGobain基本完成了在歐美的產業布局，生產設備最優、生產工藝效率最高，未來成本降低路徑只能通過向低成本地區產業轉移，并在產業轉移的同時獲取部分當地市場份額。

　　德國Schott（肖特）是全球主要玻璃管生產企業，擁有全球最好的玻璃管拉管技術，中國Ⅰ類玻璃管制瓶生產企業全部從肖特進口拉管，再生產成管制瓶，因此中國Ⅰ類玻璃管制瓶屬于二次加工產品。肖特在亞洲銷售占其總銷售的17％，1966年公司的第一個亞洲銷售代表處在日本運行，1974年在印尼落成了第一個亞洲制造中心，目前在中國有北京和上海兩個代表處，并于2002年在蘇州落成了制造中心，2006年肖特正加快在中國的產業布局，計劃關閉印尼制造中心，從德國總部進口玻璃拉管在蘇州制造中心生產管制瓶，需要特別注意的是，肖特擁有核心技術的玻璃拉管并不在中國生產，蘇州制造中心僅僅是二次加工功能，將玻璃管生產成管制瓶并銷往中國和其他國家，降低的僅是二次加工成本。因此在跨國巨頭的產業轉移過程中，沒有技術優勢的藥用玻璃包裝生產企業將被擠出市場，國內藥用玻璃包裝行業的競爭逐步走向技術創新。

　　2006年美國O-I和國內最大的藥用玻璃包裝生產企業山東藥玻進行合作，已經在棕色瓶確定了訂單，未來將會在Ⅰ類藥用玻璃瓶進行更深層次的合作；法國Saint Gobain也正在國內尋找合作伙伴；歐美、中東等國家正在不斷壓縮口服液和免疫調節口服制劑的棕色瓶包裝，國際市場棕色瓶需求正在加速放大。毋庸置疑，跨國巨頭的產業轉移趨勢日益明朗。

    國內企業參與國際市場競爭

    山東藥玻是國際第五家能夠生產Ⅰ類玻璃的企業，Ⅰ類玻璃研制成功使得我國藥用包裝企業能夠在玻璃材料上參與國際生產競爭，歐洲市場藥品包裝正在走高價值路線，Ⅰ類藥用玻璃生產的模制瓶、管制瓶、預灌封注射器、卡式瓶等新型玻璃包裝市場缺口較大，山東藥玻玻璃管拉管技術和德國肖特接近，公司將很快參與國際市場新型藥用玻璃包裝競爭，并可能直接成為下游制藥企業的供應商。

　　藥用玻璃包裝企業的競爭要素

    藥用玻璃橫跨玻璃和藥品包裝兩大行業，并不是市場所想象的僅僅是玻璃行業的競爭，隨著藥用玻璃包裝不斷發展，藥用玻璃包含了更多的和藥品的相容性技術特性，內在競爭要素也走向更高層次：

　　成本和規模：這是玻璃的競爭特性，玻璃是資金密集型和人工密集型高能耗產業，良好的裝備、較低的原材料和能源成本、較低的人工成本是主要競爭要素，同時企業必須獲得較大的市場規模，通過規模有效降低成本。

　　技術創新：涵蓋了玻璃和藥品包裝的競爭特性，模制瓶的輕量化、Ⅰ類玻璃生產和玻璃管拉管技術都是玻璃行業的技術創新，新型藥用玻璃包裝的開發，更需考量包裝企業對于包裝和藥品相容性的研發，內在的技術含量更高。

　　附：藥用玻璃包裝的基本概念和我國藥用包裝基本情況

    新型藥用玻璃包裝：

　　Ⅰ類玻璃模制瓶：主要用于包裝血漿、白蛋白、球蛋白等產品，規格在20ml-100ml。

　　Ⅰ類玻璃管制瓶：主要用于包裝凍干生物制劑、粉針、疫苗、基因工程藥等產品，規格在3ml-12ml，主要是2ml-8ml，大的規格也有32ml。

　　卡式瓶：國外已部分取代針劑安瓿用于包裝高檔大容量液體劑型藥物，國內主要用于胰島素注射劑包裝。

　　預灌封注射器：主要用于包裝疫苗、干擾素等生物藥品，是一次性含藥注射劑。

　　歐美兩大玻璃包裝企業簡介：國際上沒有純粹的藥用玻璃包裝企業

    美國O-I：全球最大的玻璃包裝生產企業，O-I玻璃包裝涉及食品、飲料、化妝品和藥品，玻璃包裝收人占其業務收人的89％，另11％是塑料包裝，2005年O-I銷售規模是7079億美元，其中玻璃包裝銷售規模為6300億美元。

　　法國Saint Gobain：Saint Gobain業務涉及五個領域，包裝收人僅占公司業務收人的11％，2005年銷售規模為4799億美元，玻璃包裝規模就更小了，公司五大業務中還有一項是平板玻璃業務。

    中國藥品包裝經歷了三個階段：

　　50-60年代：棕色瓶、草板紙盒、直頸安瓿是主要包裝，藥品包裝笨重，以實用為主。

　　60-80年代：受文革影響很大，60年代末到70年代末，藥品包裝上沒有注冊商標，是我國藥品包裝的陣痛期，藥品包裝發展完全停滯。

　　80年代至今：80年代初藥品注冊商標恢復，藥品包裝業開始健康發展，包裝材料鋁塑、紙塑、激光防偽等復合材料逐漸普及。

　　2004年4月29日我國頒布《藥品包裝用材料、容器管理辦法（暫行）》，將醫藥包裝材料產品分為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ三類：

　　Ⅰ類指直接接觸藥品且直接使用的藥品包裝用材料、容器；

    Ⅱ類指直接接觸藥品，但便于清洗，在實際使用過程中，經清洗后需要并可以消毒滅菌的藥品包裝用材料、容器；

    Ⅲ類指Ⅰ、Ⅱ類以外其它可能直接影響藥品質量的藥品包裝用材料、容器。

　　目前主要的醫藥包裝材料主要包括以下幾大類：

　　橡膠包裝材料：主要以容器的塞、墊圈形式出現，分天然橡膠和丁基橡膠兩種。天然橡膠由于密封性較差需要封臘補充，而且化學性質不穩定，已被政府列入淘汰；丁基橡膠密封性能優良，取代天然膠塞成為注射劑包裝。

　　金屬包裝材料：主要用于粉針劑包裝的鋁蓋、膏劑及氣霧劑的瓶身以及鋁塑泡罩包裝的藥用鋁箔等。鋁塑組合蓋由于開啟方便、使用安全衛生，已經被越來越多的市場所接受。近年發展起來的鋁-鋁包裝是一種新型包裝材料，具有很強的阻隔性，能夠使藥品保質期延長，尤其適用于化學穩定性差的藥品。

　　玻璃包裝材料：被廣泛的用于注射劑、粉針劑、生物藥品、血液制品、凍干劑、口服液等領域。玻璃具有良好的化學穩定性，不受大氣影響、不被不同化學組成的固體或液體物質所分解，通過改變玻璃的化學組成就能夠調整玻璃的化學性質和耐輻射性質，而且玻璃具有透明、美觀、價格低廉、可回收等性質，不會造成環境問題。

　　復合包裝材料：主要包括口服固體用塑料瓶、液體用塑料瓶等，多用高密度聚乙烯材料或聚丙烯、聚酯材料制成。

　　2.我國最大的藥用玻璃包裝企業

    山東藥玻成立于1970年，從抗生素玻璃包裝起步，采取低價搶占市場份額和不斷進行技術革新市場策略，模制抗生素瓶市場份額達到79％，是我國最大的藥用玻璃包裝生產企業。

　　目前公司能生產模制抗生素瓶、安瓿、管制瓶、輸液瓶、玻璃管、棕色瓶等六大系列400多種產品，以及丁基膠塞、鋁塑蓋和塑料瓶等產品，并最新研制成功中性硼硅Ⅰ類玻璃，成為國內首家、全球第五家能生產Ⅰ類玻璃的藥用玻璃包裝企業。

　　公司總股本2.22億，無限售流通股1.55億，控制股東沂源縣公有資產管理委員會持有公司24.86％股權，無限售流通股東持有公司69.51％股權，其它有限售流通股東持有公司5.63％股權。

    公司主要原材料純堿占約生產成本的10％、主要能耗煤約占生產成本的18％，2004年受累于純堿價格上升和煤炭價格上漲，生產成本上升3000多萬，同時政府原定于2004年12月31日丁基膠塞全面取代天然膠塞推遲，抗生素塞推遲至2005年6月30日，輸液塞推遲至2005年12月31日，極大地影響了募集資金產生成效，即使如此，公司依然通過技術革新消化成本上升，保持了利潤穩步增長。

    3.以規模和成本領先，膜抗瓶是現金流業務

    抗生素粉針在我國注射劑市場占絕對銷量份額，公司在藥用玻璃包裝領域精細耕耘，形成了很強的技術優勢，膜抗瓶市場占有率達79％，生產效率高于同行70％以上，毛利率高出競爭對手10幾個點，依托技術創新，公司市場競爭策略是不斷降低普通規格模抗瓶價格，以領先一步的優勢推出高毛率新品替代老品種，逐步將競爭對手逼出市場。預計我國抗生素市場城市消費有所萎縮、農村消費穩步增長，公司作為抗生素模制瓶的主要生產企業，未來膜抗瓶規模穩定，向包頭產業轉移可能有效降低成本，膜抗瓶成為公司穩定的現金流業務。

　　抗生素粉針小行業里的大巨人，以規模和成本贏取客戶

    占抗生素粉針市場份額70％的青霉素粉針產業表現出很高的產業集中度，50-60％的產能集中在四大廠商：哈藥、石家莊制藥、華北制藥和魯抗醫藥，其中華北制藥的青霉素粉針年產約12億只,主要使用管制瓶包裝，其余三家每年約使用模抗瓶40億只，公司模抗瓶規模達到87億只，有能力覆蓋下游客戶，我們認為規模成為上游包裝行業的競爭瓶頸。

　　近年公司前五大銷售客戶銷售規模一直穩定在1.8-1.9億元，抗生素粉針的重量級生產商哈藥、東北藥、石藥、齊魯、上海先鋒、上海新亞基本在公司旗下，雖然不斷有藥企在探討進入模制瓶產業，但山東藥玻模抗瓶送到藥企倉庫價格都低于藥企進入模抗瓶產業生產成本，也使得藥企在不斷放棄進入銷售規模僅5億多的模抗瓶產業。

　　此外由于藥用玻璃瓶占藥品價值比例較小（1-10%），下游企業選擇玻璃瓶首先考慮的是藥品大批量連續灌裝過程中玻璃瓶質量的穩定性及與其灌裝設備的適應性，公司與近800家客戶建立了長期穩定的合作關系，所生產的模抗瓶質量已完全適應了下游生產企業對瓶子的機械強度、規格等方面的要求，這使得公司的客戶具有很好的延續、穩定性。

    毛利率高出競爭對手10幾個點，以技術優勢贏取利潤

    公司近年不斷投入資金進行技術改造，已自主研發輕量薄壁模抗瓶生產技術、高白料模抗瓶生產技術、伺服平行剪供料技術、電動伺服分料技術、小口壓吹技術等國內領先技術，對購進生產設備進行改造，不僅產品質量得到提高，而且生產效率大幅提高，一條模抗瓶生產線，至03、04年生產效率已高于同行的70%以上，這使得公司模抗瓶毛利率遠高出行業平均毛利率十幾個點（05年公司模抗瓶毛利率為41%，行業平均毛利率為30%左右），部分產品銷售價接近同行成本價，公司完全依靠技術優勢贏取利潤。

　　2004年在成本上升3000多萬的情況下，通過技術優化提高生產效率，公司消化成本2500萬，模抗瓶毛利率繼續維持高位，體現了公司極強的內部管理、技術能力、競爭力。

    調整產品結構穩固行業龍頭地位

    目前公司模抗瓶規格從5ml-100ml近300種，而同行企業最多只能生產10幾種規格。通過不斷推出高毛率新品更新換代，降低競爭對手已有規格模抗瓶價格，打壓競爭對手，逐步將對手逼出市場，公司的市場策略取得了絕對成果，行業龍頭地位不斷穩固。

　　順應模抗瓶大規格化的趨勢，公司利用30年玻璃包裝行業經營積累的經驗，不斷研發新型模抗瓶，在行業中率先輕量化、高檔化、大規格化，引領行業消費趨勢，并從法國Saint Gobain手中爭取輝瑞制藥高端客戶。

　　膜抗瓶向包頭產業轉移將有效降低成本，成為現金流業務

    由于我國特有的處方藥臨床推廣銷售模式，城市醫院口服抗生素銷售虛腫，抗生素粉針主要是金額上的“虛夸”，銷量的水分并不是很大，但隨著用藥逐步理性，未來我國城市醫院抗生素注射劑消費有所萎縮，農村成為抗生素消費增量的主力軍，公司作為膜抗瓶的主要生產企業，未來膜抗瓶規模穩定。

    膜抗瓶正在向包頭產業轉移，由于當地煤炭、純堿的易獲得性和15%稅收優惠，包頭子公司康裕的戰略定位是公司Ⅲ類玻璃模抗瓶生產基地，當地煤價僅200元/噸（公司本部506元/噸），電價0.40元/度（公司本部0.57元/度），我們預計膜抗瓶全線轉移后，長期毛利率可能上升到45-46％，膜抗瓶未來為公司貢獻的凈利潤將穩定在8000萬-1億，成為公司現金流業務。

　　4.走技術創新之路，和跨國巨頭漸行漸近

    2003年前公司所有的技術都圍繞玻璃產業，并在玻璃包裝上具較強的工藝優勢，在制藥行業僅僅是政府管制的藥品包裝注冊壁壘，2003年介入丁基膠塞生產后，公司藥用玻璃包裝才開始全面和藥品接軌，藥用玻璃包裝不是簡單的玻璃瓶，而是能夠保障注射藥品安全性的藥用玻璃，藥品包裝在包裹藥品的同時，還必須和藥品有較好的相容性，不會和藥品發生反應，引發更大的藥品安全性問題。

　　在藥品包裝領域不斷進行技術創新，2007年開始產品升級換代

    公司膜抗瓶不斷進行技術改造，技術潛力基本發揮；2003年以“瓶子＋蓋子”戰略介入丁基膠塞，公司玻璃包裝開始實質性和藥品相融合；2004年研制Ⅰ類玻璃，通過兩年艱難攻關，2006年技術獲得突破；2007年依托Ⅰ類玻璃成功，公司藥用玻璃包裝將發生質的飛躍，產品升級換代，緊跟國際高品質藥用玻璃包裝潮流，公司業務將從過去以量取勝轉向以質高價高取勝（相同規格，Ⅰ類玻璃包裝價格是Ⅲ玻璃包裝價格的幾十倍），從低端走向高端，盈利結構將會有較大改變。

    未來公司可能發揮技術優勢的領域是：

　　依托已有的膜制瓶生產技術，棕色瓶（也即棕色模制瓶）能夠有效嫁接模制瓶輕量化和高檔化，為棕色瓶走向國際市場提供品質保障，2006上半年棕色瓶毛利率已達44％，高出2005年6個百分點；

    丁基膠有游離物質，3-6個月析出會影響藥物效果，生產丁基膠塞有較高技術門檻，公司專門就丁基膠塞和液體藥物配方的相容性試驗方面聘請國內外專家研究，獲得較好進展，成為國內唯一解決丁基膠塞和液體藥物相容性問題的包裝企業，為2006年和2007年丁基膠塞擴大高毛率的輸液市場份額做好了技術準備。

　　針對高檔藥品，公司在國內率先研制成功鍍膜膠塞，并可規模化生產，成本遠低于美國西式公司硅化涂層鍍膜，未來將根據市場需求上市；

    Ⅰ類玻璃研制成功，徹底改寫了公司過去依靠規模和成本競爭的市場特性，未來將轉向高附加值生物制劑藥用玻璃包裝，以質取勝。

　　公司是國內首家安裝自動檢驗包裝機的藥用玻璃包裝企業，預計2007年全面以自動檢驗機取代人工檢驗，在藥用玻璃包裝檢驗技術方面邁上新的臺階。

    進入國際市場，和跨國巨頭漸行漸近

    模制瓶是注射劑的主要包裝，公司已基本成為跨國藥企在華合資和獨資企業的包裝供應商。隨著公司藥用玻璃包裝工藝日益成熟和Ⅰ類玻璃研制成功，2006年公司的市場地位進一步提高，進入國際市場，和跨國巨頭漸行漸近：

　　跨國包裝巨頭產業轉移趨勢日益明朗，公司正成為跨國包裝企業的OEM生產企業：2006年美國O-I和公司合作，并已經定制一款棕色瓶，未來將會在Ⅰ類藥用玻璃瓶進行更深層次的合作；歐美、中東等國家正在不斷壓縮口服液和免疫調節口服制劑的棕色瓶包裝，公司將在未來幾年分享國際市場棕色瓶需求的快速放大，棕色瓶成為2006、2007年公司出口產品的生力軍。

　　正式成為跨國藥企全球供應商：公司是國際第五家能夠生產Ⅰ類玻璃的企業，Ⅰ類玻璃研制成功使得公司能夠在玻璃材料上參與國際市場競爭，山東藥玻玻璃管拉管技術和德國肖特接近，歐洲市場藥品包裝正在走高價值路線，Ⅰ類藥用玻璃生產的模制瓶、管制瓶、預灌封注射器、卡式瓶等新型玻璃包裝市場缺口較大，公司將很快參與國際市場新型藥用玻璃包裝競爭，并已經參與輝瑞制藥藥用玻璃包裝全球招標，正式成為跨國藥企全球直接供應商。

　　5.盈利預測

    我們的盈利預測包含以下假設：

　　模制瓶銷售收入保持平穩，我們假設純堿價格繼續維持高位，我們沒有考慮模制瓶向包頭康瑞轉移生產帶來的毛利率提升；

    棕色瓶出口是增長推動力，2006年毛利率大幅提升，2007年受新生產線投入運營折舊加大影響，毛利率略有下滑；

    丁基膠塞抗生素塞毛利率15％，輸液塞毛利率40％，公司產品結構調整，加大輸液塞比重，2006、2007年毛利率穩步提升；

    2006年9月Ⅰ類玻璃模制瓶已經開始銷售，我們沒有假設2006年產生收人，但2007年公司現有6000萬只Ⅰ類玻璃模制瓶產能發揮，2007年底新的產能和新型生物瓶投產帶來Ⅰ類生物瓶收人大幅上升，同時Ⅰ類生物瓶毛利率高達60％；

    公司產能受限，近兩年不斷進行固定資產投入，主要建設棕色瓶和Ⅰ類生物瓶生產線，同時模制瓶生產線逐步向包頭康瑞轉移。

　　我們的盈利預測沒有考慮公司增發募資，因此財務費用仍然較高。

　　我們的EPS考慮了定向增發4500萬對股本的攤薄。

    2006年：模制瓶銷售和毛利率平穩；丁基膠塞實現銷售收人2.18億，貢獻凈利潤2000萬（2005年虧損）；棕色瓶實現銷售收入1億，毛利率從05年38％提高到44％，新增凈利潤300萬。我們預計2006年公司實現凈利潤9900萬，同比增長20％，攤薄后EPS0.37元。

　　2007年：模制瓶銷售和毛利率平穩；丁基膠塞實現銷售收入2.9億，同比增長33％，新增凈利潤1200萬；棕色瓶實現銷售收入1.3億，新增凈利潤1300萬；一類生物制劑瓶實現銷售收入6000萬，貢獻凈利潤1800萬。我們預計2007年公司實現凈利潤1.42億，同比增長43％，攤薄后EPS0.53元。

　　2008年：模制瓶銷售和毛利率平穩；丁基膠塞實現銷售收入3.05億，同比增長5％，新增凈利潤400萬；棕色瓶實現銷售收入1.69億，新增凈利潤300萬；一類生物制劑瓶實現銷售收入1.38億，新增凈利潤4300萬。我們預計2008年公司實現凈利潤1.92億，同比增長35％，攤薄后EPS0.72元。

    藥用玻璃包裝屬資金密集型行業，2002年6月公司上市，募資3.39億元，2003年固定資產較2002年新增2.64億，其中丁基膠塞項目投資1.7億，輕量薄壁高檔藥用玻璃瓶項目投資8000萬，棕色瓶、生物瓶和鋁塑組合蓋項目分別投資3000萬、3100萬、2700萬，僅輕量薄壁高檔藥用玻璃瓶項目產生了較好收益，棕色瓶正在逐步產生收益，丁基膠塞將在2006年貢獻較好收益。應該說過去兩年公司在原材料、能源價格上升和國家產業政策多重因素夾擊下，沒有給市場帶來回報；另一方面，公司原有模制瓶業務，一條模制瓶生產線投資2000多萬，年生產9億只模制瓶，實現銷售收人3600萬，投入產出比處于1:1.5的極低水平。

　　公司Ⅰ類玻璃研制成功，Ⅰ類玻璃模制瓶一條生產線僅需投入1500萬，年產量為1.2億只，可實現銷售收人1-1.2億元，投入產出比1:7，遠高于Ⅲ類玻璃模制瓶產出，隨著公司產品升級換代，資本回報率將逐步提高，但仍然可能需要一個較長過程，我們希望投資者對此形成合理預期。

    產品出口比重逐步加大，人民幣升值是長期影響因素

    公司產品出口比重逐步上升，未來2-3年可能爆發性增長，雖然目前出口基數較低，而且出口產品價格遠高于國內銷售價，人民幣升值短期不會對公司盈利帶來影響，但長期來說，人民幣升值是負面因素。

    國際市場變化多端，公司可能難以把握

    公司作為逐步加大出口的企業，在國際市場沒有成熟經驗，國際市場風云變幻，公司可能較難把握其中機遇和風險。

　　跨國巨頭在中國加大市場布局，對公司形成明顯挑戰

    中國藥用玻璃高端包裝目前市場還比較小，肖特已經在中國布局生產基地，Saint Gobain也將目光轉向中國，一方面是生產轉移，另一方面是看重中國市場未來增長潛力，未來在藥用玻璃包裝高端市場，山東藥玻可能面臨跨國巨頭激勵競爭。